稳定（dìng）币是（shì）基于用户所抵押（yā）的数字资产来发行的。用户（hù）根据自（zì）己持有的数字资产的数量和（hé）预先确（què）定的抵押折扣率决定产生多（duō）少稳定币（bì）。能产（chǎn）生（shēng）的稳定币的数量上限取决于抵（dǐ）押的（de）数字资（zī）产数量和折扣率。因此稳定币的数（shù）量是受（shòu）外部因（yīn）素（sù）限制的。由（yóu）于稳定（dìng）币是基（jī）于数字资产发（fā）行产生的，所以（yǐ）它的实质（zhì）是所有权（equity）。这是它与美（měi）元的主要区别。

在目前的稳定币设计中（zhōng），没（méi）有商业银行这个层级。所以还不存在另外（wài）一个（gè）产生稳定币的来源。稳定币因此（cǐ）非常类似于美元（yuán）世界中的主权货币。这是稳定币同以美元（yuán）为代表的法币的一个（gè）重要的（de）区（qū）别。

美国财政部（bù）根（gēn）据其自己（jǐ）的需（xū）求（qiú）决定其发（fā）行美元的数量。这是一个人为的、中心化的决（jué）策机制。从（cóng）美元的（de）历史（shǐ）来看，美国财（cái）政部（bù）在大（dà）部分时间的发行决（jué）策都是比较（jiào）合理的（de）。但是，由于缺少制衡机制，其出（chū）现（xiàn）偏差的概率也就比较大。此（cǐ）方面（miàn）最典型的（de）代表就（jiù）是越战时期的美国政府（fǔ）的（de）货币（bì）发行决策（cè）。为了应付战争的大量支出，美国政府大量印制美（měi）元，导致了美元的大幅贬值（zhí）。

作为市场中大量美元（yuán）的提供者，商业银行在生产（chǎn）美（měi）元方面也是非（fēi）常主观的。商业银行对贷款申请项（xiàng）目进行评（píng）估（gū），根据风险和未来的收益决定是否放贷。这个判断的（de）主观性非（fēi）常强。当（dāng）它对（duì）经济形势过于乐观时，就（jiù）会向市场提供过多的贷款，在市场中产（chǎn）生出过多的美元，然后就导致通货膨胀。由于美联储作（zuò）为最（zuì）后贷（dài）款人为（wéi）商业银行所（suǒ）有的贷（dài）款提供最终保障，所以商业银（yín）行就有（yǒu）很强（qiáng）的动机放（fàng）大杠杆，过度放贷。美国历史上的经济（jì）危机都是由于这个原因导致（zhì）的（de）。美元（yuán）产（chǎn）生的这种不（bú）合理的（de）机制已经受到经济学家的批评。实际上，上个（gè）世纪（jì）的三十（shí）年代，美国的大萧条之后，就已经有经济学（xué）家提出对美元这种产生机制的批评并提（tí）出了相应的解决方案。这个解决（jué）方案的一个主要组成部（bù）分就是依据所（suǒ）有权放（fàng）贷（dài），而不是（shì）依据债权。但遗憾（hàn）的是，这个解（jiě）决（jué）方案（àn）并没有（yǒu）被美国政府采纳（nà）。美元产生机制中的（de）结构性的问题（tí）依然没有被解决。这个结构性的问题最近（jìn）又导致（zhì）了（le）美国2008年的经济大衰退。

稳（wěn）定（dìng）币的基础是所有权，所以稳定币的发（fā）行（háng）机（jī）构就无（wú）法（fǎ）凭空产生出货币来放贷（dài）。市场中的稳定币的数量主要是由所抵押的（de）数字（zì）资（zī）产决（jué）定的。基于稳定币产（chǎn）生的放贷数量因此（cǐ）也（yě）就（jiù）有上（shàng）限（xiàn）。这（zhè）样的货币产生（shēng）机制就（jiù）会（huì）避免基于美（měi）元的（de）经济活动中的（de）很多（duō）问题（tí）。

由于市场中稳（wěn）定币的数量完全由底层（céng）资产做保证（zhèng），而不是像美元那样由商业（yè）银（yín）行凭空产生出来（lái），所以当存（cún）款人到（dào）银行提取（qǔ）稳定币时，银行一（yī）定有足够的稳定币支（zhī）付给存款人。而在美元（yuán）的情（qíng）况下则（zé）不同。美国银行的债务(debt)相对于其股权（quán）资（zī）金(equity)通常在50倍左（zuǒ）右。当存款人一起到银（yín）行提取现金（jīn）时，银行一（yī）定无（wú）法（fǎ）实现兑付。在极端的情（qíng）况下（xià），银行只能靠美联储（chǔ）凭空新增美元来拯救它们（men），就如同（tóng）2008年经（jīng）济（jì）大衰退时发生的（de）情况一样（yàng）。

稳定币的产生机（jī）制（zhì）同（tóng）样会大幅（fú）降低债务风险。由于每一个稳（wěn）定币都是基于抵押资产（chǎn）产生，基于稳（wěn）定币的放贷机构就无法凭空创造稳定币放（fàng）贷给贷款（kuǎn）申请者。这个机制完全（quán）不同于美国商业银（yín）行（háng）的凭（píng）空创造信用的机制。放贷（dài）者没有凭空创造（zào）货币的能力，经济（jì）生（shēng）活中（zhōng）自然就不会产生过度的债务（wù）。经济危（wēi）机也就不会发（fā）生。

作者简介：谷（gǔ）燕（yàn）西， 现任DAEX基金会（huì）主席（xí）。拥有在中国（guó）和美国著名金（jīn）融公司、企（qǐ）业软件公司和互联网金融公司的丰（fēng）富专业和管理工作经验（yàn）。历（lì）任华泰（tài）联合证券信息技术副总监和数（shù）家金融（róng）服务公司COO。曾（céng）获美国（guó）德克（kè）萨斯大学（奥斯丁）MBA、圣母大学硕士学位、中国科技大学硕士学位和山东大（dà）学学士学位（wèi）。