众多早期比特币的信（xìn）仰者和布道者都喜欢引用（yòng）哈耶克的“国家非货币化”理论作为比特（tè）币成为主流货币的理论支柱。但哈耶克在考虑货币（bì）的市场竞争时，只考虑到了货（huò）币的质量稳定问题，却没有（yǒu）考虑到替换（huàn）货币时的成本（běn）问题。由（yóu）于天（tiān）生的缺陷，比特币想（xiǎng）成（chéng）为受主流市场认可的（de）货币，必须要有更高的（de）收（shōu）益，而这种高收益背后却（què）是更大的波动性，而货币具有价（jià）值尺（chǐ）度的特（tè）征却排斥这种高波动性。因此，以USDT为代（dài）表的稳（wěn）定币登上了舞台。具（jù）体而言，这些数（shù）字货币要么以特定的资（zī）产保持固定（dìng）比例兑换，要么通过算法调（diào）节货币供给来维持（chí）币（bì）值的稳定（dìng），因此称为稳定币。

稳定（dìng）币的需求有两个，一个是避险（xiǎn）需求，币圈进入（rù）熊（xióng）市之（zhī）后，对稳定币的需求非常旺盛，投资者需要（yào）将持有的数字货（huò）币转换成稳定币来（lái）减（jiǎn）少损失，对下跌的恐惧击碎了很多投资者的（de）信仰，都希望持有稳定币来避（bì）险（xiǎn）；第二个是，数（shù）字（zì）货币（bì）发（fā）展（zhǎn）至今，需（xū）要进入到流通（tōng）领域（yù），而流通领域需要的是一种（zhǒng）价值比较稳定的货币。

稳定币简介

目前，稳定币市场为30.25亿（yì），市场（chǎng）上主要使（shǐ）用的稳定币（bì）依然是USDT。目前USDT流通市值为27.54亿，市场（chǎng）份额超过90%。当下市场中的（de）稳定币主要可（kě）以分为三种类（lèi）型：

（1）法币信用担保：发行（háng）人（rén）以现（xiàn）实中的（de）法（fǎ）币作为担保而发（fā）行数字货币，依（yī）赖于中心信任和（hé）集中发行。这（zhè）类项目的代表有（yǒu）USDT、GUSD等。

（2）数字资产抵押担保：发（fā）行人（rén）以数字货币作（zuò）为（wéi）担保，可以在区块链（liàn）上去信任化（huà）地发行，公开透明（míng），不（bú）依（yī）赖第三方。这类（lèi）项（xiàng）目的代表有 MakerDao、Bitshares、Havven 等。

（3）无（wú）抵押算法发行：由（yóu）算法支持（chí）的稳（wěn）定币，这（zhè）种方法在算（suàn）法（fǎ）上扩（kuò）大（dà）或收紧稳定（dìng）币的供应，类似于中央银行通过法定货币维持稳定。这类项目（mù）的代表包括Basis、Carbon、Nubits等。

稳定币的未来发（fā）展

稳定（dìng）币的（de）设（shè）计也遵从克鲁格曼在1999年提出的不（bú）可能三角，即在货币政策的独立性（xìng），货（huò）币的自（zì）由流动以（yǐ）及（jí）价格的稳定性三者之（zhī）间（jiān）只能（néng）选择其中（zhōng）的两者，稳定（dìng）币选择了数（shù）字货（huò）币的自由流（liú）动和币值的稳（wěn）定（dìng），就必须放弃货币超发的权（quán）利，这里会产生一个矛盾：如果稳定币（bì）的项目方不（bú）超发货（huò）币（bì），就很难盈（yíng）利；如果超发（fā）了货币，那么就会产（chǎn）生信（xìn）用危机（jī），投（tóu）资者会怀疑稳（wěn）定币是否能及时兑付而出现挤兑，最终被市场抛售。

一般而言，一个（gè）成熟的市场上最终只需要1~2种稳定币。稳定币未来也完全不（bú）可能真的遵循1:1储备的货币局制度，跟银行券的历史一样，这些稳定币在（zài）保留足够（gòu）的储备金后（hòu），其余资金用来产生信贷，而稳定币的项目（mù）方将会成为数字货币领域的早（zǎo）期准银行机构。

风险提示：加密数（shù）字货币市场存在过（guò）度炒作、概念宣传（chuán）等投资风险。目前区块链技术发展处于早期，技术存在瓶（píng）颈（jǐng），大规模地商业（yè）应用落地还需时日。

1. 稳定币的诞生背（bèi）景

众多早期比特币的信（xìn）仰者和布道（dào）者都喜欢引用哈耶克的“国家（jiā）非货币化（huà）”理论作为比特币成（chéng）为主流（liú）货（huò）币（bì）的理论支柱。哈耶克（kè）认为市场经济在过去种（zhǒng）种的不（bú）稳定，其实是因（yīn）为市场上（shàng）最重要的（de）自我调节成分---货币，被（bèi）政（zhèng）府控（kòng）制而没有受到市场（chǎng）机（jī）制的调节（jiē）。因此哈耶（yē）克主张货币不应该有政府或中央银行发（fā）行和控制，而是（shì）允许私人（银行（háng））发（fā）行竞争性的货币。在市场（chǎng）竞争（zhēng）中（zhōng），只有质量高，价值（zhí）稳（wěn）定（dìng）的货币才会形成对这一（yī）货币的（de）需求，而低质（zhì）量的货币将（jiāng）被（bèi）淘汰。因此任（rèn）何一个（gè）货币发行（háng）者都（dōu）会保证货币的高质量和购买（mǎi）力的稳定性，而购买（mǎi）力的稳定性意味（wèi）着没有通货膨胀和通货紧缩（suō）。

实际上，千百年来的（de）货币发展史本身（shēn）就是一部货币的（de）竞争史，最终旧（jiù）货币（bì）败给新货币，私人部门发行的货币败给了国家发（fā）行的货币，而主权货币（bì）之间（jiān）的竞争导致一些（xiē）国家或（huò）区域的（de）货币成为世界货币，并在一些（xiē）通货膨胀严重的小国代替本国货币成为流（liú）通货币。

哈耶克在考虑货币（bì）的（de）市场竞（jìng）争（zhēng）时（shí），只考虑到了货币（bì）的质量稳定问题，却没有（yǒu）考虑到替换货币时的成本（běn）问题，这种成本通常来自于粘性成本（民众需要更换并重新（xīn）适应新货币的（de）成本）以（yǐ）及货币兑换的（de）损失成本。因此当（dāng）两种货币的条件（jiàn）相差不大（dà）的条件（jiàn）下，一种（zhǒng）货币想要（yào）竞争胜过（guò）另一种货币，唯（wéi）一（yī）的（de）方式就是提高货（huò）币的收益来吸（xī）引人（rén）们购买这（zhè）种货（huò）币。正如我们在现（xiàn）实中所观察到的，在（zài）上世纪八九（jiǔ）十年代的香（xiāng）港（gǎng）购物时，人民（mín）币一般是（shì）拒收的；而在2007年后，人民（mín）币逐渐贵过港币，内地（dì）游（yóu）客也可以拿着人（rén）民币畅游香港了，并（bìng）且香（xiāng）港民众开始（shǐ）储（chǔ）备（bèi）人民币而获取升（shēng）值收（shōu）益。正如在布雷（léi）顿森林（lín）体系崩溃后，不兑现的纸币由于缺少锚定，由于外汇（huì）市场通（tōng）常会有（yǒu）巨大的波动，货（huò）币不再像以前稳定一样；比特（tè）币由于缺少锚定（dìng），更重要（yào）的是没有强有（yǒu）力的信（xìn）用作为担保，需要替代（dài）主权货币（bì）成为流通货币必须要有（yǒu）更高的（de）收益，而（ér）这种高收（shōu）益的背后却隐含着高风险和高波动性，而价值的稳定性却是（shì）成为货（huò）币（bì）必不可少（shǎo）的要素。

这正是比特币在通（tōng）向货币之路时最（zuì）大的难题，我把它称之为哈耶（yē）克难（nán）题：由于天生的缺（quē）陷，比特币想成为受主流市场（chǎng）认可（kě）的货币（bì），必须要有（yǒu）更高的收益，而这种高收益（yì）背后却是更大（dà）的波动性，而货币具有价（jià）值尺（chǐ）度的特征却排斥这种高波（bō）动性。

因此，以USDT为代表的稳定币登上了舞台。具（jù）体而言，这些数字货币要么以特（tè）定的资产保持固（gù）定比例兑换，要么通过算法调节货币（bì）供给（gěi）来维持币值的（de）稳（wěn）定，因此称为稳（wěn）定币。

稳定币的（de）需求有两（liǎng）个，一个（gè）是避（bì）险（xiǎn）需（xū）求，币圈进入熊市之后，对（duì）稳定币的需求非常旺盛，投资者需要将持（chí）有的数字货（huò）币转换（huàn）成稳定币来减少（shǎo）损失，对下（xià）跌的恐惧（jù）击（jī）碎了很多（duō）投资者的信（xìn）仰，都希望持有稳定（dìng）币来避险，而现有的稳定币USDT则并没有打通顺（shùn）畅的跟美元的（de）兑换渠道，GUSD尽管（guǎn）（市场占有率）还很小，但解决（jué）了一个透明（míng）的转（zhuǎn）换问题，让（ràng）兑换（huàn）合法化；第（dì）二个是，数字货币发展至（zhì）今，需要进入到流通领（lǐng）域，而流通领域（yù）需要（yào）的是（shì）一（yī）种价值比（bǐ）较稳定的货币。如何让新的数字货币价（jià）值稳（wěn）定，唯（wéi）一的办法就是跟法币绑定，这个需求可能是未（wèi）来重要的（de）一个数字（zì）货币的发展方向，一（yī）个（gè）成（chéng）功的稳（wěn）定币市场会推演出规模巨大的数字（zì）金融产品（pǐn）和（hé）数字金（jīn）融（róng）衍生产品（pǐn）。

2. 稳定币简介（jiè）

2.1 市场规（guī）模

正文内容9月10日，全球第一个（gè）受（shòu）监（jiān）管（guǎn）的稳定（dìng）币Gemini dollar (GUSD)在bibox上线（xiàn），GUSD是基于以太坊网络和ERC20代币标准发行，与美元按（àn）照1：1比（bǐ）例锚定，受纽（niǔ）约（yuē）金（jīn）融服（fú）务局（NYDFS）监管，初始发行量为10万美元。一（yī）周后，两家中国（guó）公（gōng）司接连宣布推出稳定（dìng）币的消息（xī），锚定法币分别是（shì）离岸人民币（bì）和日元。 

目前，稳定币市场为30.25亿（yì），市场上主（zhǔ）要使用的（de）稳定币依然是USDT。根据tokenInsight数（shù）据，目前（qián）USDT流通市（shì）值（zhí）为27.54亿，市（shì）场份额超过（guò）90%。

2.2 稳定币的（de）类型（xíng）与分析（xī）

当下（xià）市场中的稳定币主要（yào）可（kě）以（yǐ）分（fèn）为三种类（lèi）型：

法币信（xìn）用担保：发行人以现（xiàn）实中的（de）法币作为担（dān）保而发（fā）行数字货（huò）币，依赖于中心信（xìn）任（rèn）和集中（zhōng）发（fā）行；

数字（zì）资产抵押担保（bǎo）：发行人（rén）以数字（zì）货币作为担保（bǎo），可以在区（qū）块链上去（qù）信任化（huà）地发行，公开透明，不依赖（lài）第三方；

无抵押（yā）算（suàn）法发行：由算法支持的稳定币，这种（zhǒng）方法在算（suàn）法（fǎ）上扩大或收紧稳定（dìng）币的供应，类似于中央银行通（tōng）过法定货币维持（chí）稳定。 

2.2.1稳定币的类型与（yǔ）分析

中心化（huà）的法币信用担保模式，是由（yóu）实体抵押物（法币，金银）支撑的稳（wěn）定币（bì），用户（hù）持有的（de）实质是稳（wěn）定（dìng）币发行公司的借据。每一个稳定币（bì）都对应着（zhe）发行公司在银行进行抵押（yā）的（de）等值资（zī）产，以（yǐ）确（què）保（bǎo）稳定币兑法（fǎ）币的比（bǐ）例能保持稳定，用户所持有的稳定币可以（yǐ）按（àn）稳定比例兑回。该模式的典型是目前占用市场绝对主（zhǔ）导地（dì）位的USDT，以及全球首（shǒu）个受监管（guǎn）的稳定（dìng）币（bì）GUSD也采用该模式。

案例1：USDT

USDT是（shì）通（tōng）过Omni Layer协议在比特（tè）币区块链（liàn）上发行的加密数字货币。每个USDT都由Tether有限公司储备的美元（yuán）支持（即每发行1枚usdt代币（bì），其银（yín）行帐户都会有1美（měi）元的资金保障），并且可以通过Tether平台赎回。

USDT的（de）优点（diǎn）是流程直观清楚，基本保（bǎo）持了与（yǔ）美元1：1比例的锚（máo）定。其缺点在于资金托管情况（kuàng）不（bú）透明，存在（zài）超（chāo）发的可能性。对（duì）此（cǐ）， Tether在（zài）今年6月发布了一份“透明（míng）度（dù）更新报告”，表（biǎo）明其（qí）与（yǔ）美元挂钩（gōu）的USDT完全由存放在两家（jiā）独立银行（háng）的实物美元支持。该报告由一家（jiā）法律公司Freeh, Sporkin & Sullivan LLP (FSS)发（fā）布（bù）。此次Tether提（tí）供更（gèng）多透明度可能（néng）无法（fǎ）通（tōng）过正（zhèng）式的审计方式进行（háng），而该（gāi）公司表（biǎo）示没有进行（háng）全面（miàn）审计的（de）原因是（shì），大型会计（jì）事务所不愿承（chéng）担为一（yī）家加密货币公司执行（háng）这（zhè）项服务的风险。

案（àn）例2：GUSD

GUSD是（shì）基于以太坊网络的ERC-20协议发（fā）行的与美元1：1比例锚定的通证。相对于USDT，GUSD最（zuì）大的不同之处便是（shì）受到（dào）美国纽约金融服务署（NYDFS）的（de）监管，并且每一（yī）笔增发都会有（yǒu）相应的资金（jīn）入账，并进行（háng）账户审计，如果执法部门觉得（dé）相关交（jiāo）易账户存在问题，便（biàn）可以冻结相（xiàng）关的操（cāo）作。

GUSD的（de）成（chéng）功（gōng）发（fā）行在（zài）数字货（huò）币（bì）的发展历史上是（shì）一个非（fēi）常重要的里程碑，首先，它（tā）是由美国（guó）纽（niǔ）约（yuē）州政府审批通（tōng）过的，代表稳定币在法律上的（de）合规，扫除了稳定币在欧美主流市场（chǎng）上未来面临的法律风险，这是USDT无（wú）法比（bǐ）拟的；其次（cì），GUSD在（zài）审计和监管方面由政府负（fù）责，这（zhè）相当于增强（qiáng）了GUSD的信（xìn）用，主流市场也更认（rèn）可这款稳（wěn）定币，更为重要的是GUSD开（kāi）辟了主流（liú）资本（běn）进入数字货币行业（yè）的通道（dào）。这类以信托为（wéi）基（jī）础（chǔ）的数字美元（yuán）很可能加速全（quán）球其（qí）它国家加快货（huò）币数（shù）字化的进（jìn）程。

2.2.2 数字资产抵押担保（链上抵押发行）

该模式是在区块（kuài）链（liàn）的智能合（hé）约上使用（yòng）加密资产做为基础资产进行（háng）抵押（yā），从而（ér）发（fā）行（háng）锚定法币价格（gé）的数（shù）字货币，其中加密资产可（kě）能是单一或（huò）多个（gè）其他主（zhǔ）流代（dài）币的资产。这种模式类似于杠杆用（yòng）户，每发行1枚稳定货币，背后（hòu）需要对应存入N 倍（bèi）的数字（zì）资产作为抵押物，用户买入稳定（dìng）币时增加抵（dǐ）押物（wù），兑换（huàn）时赎回（huí）抵押物。这类项目的代表有 MakerDao、Bitshares、Havven 等。 

案例1：MakerDao

MakerDao系统中界定Dai和MKR两种代币，Dai稳定货币（bì）是由抵押资产ETH支撑的数字货（huò）币（bì），其价格（gé）与美元保持稳定。MRK是（shì）Maker去中心化自治组织的（de）权益和（hé）管理代币，其（qí）中Maker是以太（tài）坊（fāng）上（shàng）的智能合约平台，通过抵押债（zhài）仓（CDP）、自（zì）动化反馈（kuì）机（jī）制和其他外部激励手段支撑并稳定Dai的价格（gé）。用户将ETH发送到CDP的智（zhì）能合约中（zhōng）进（jìn）行锁定，同时按照一定的抵押率生成Dai，直到用户偿还Dai后方（fāng）可拿回抵押资产（chǎn）。如（rú）果（guǒ）抵押资产下（xià）跌（diē）至低（dī）于其支持（chí）的数（shù）额，使得Dai的（de）价值不足1美元，合约会自动启动清算。MKR是系统的救（jiù）市资产，当市（shì）场出现极端情况时，Maker需（xū）要在抵押资产的价值低于其（qí）支持（chí）的Dai的价值之前（qián）通过强制清算CDP并在内（nèi）部拍卖抵押（yā）资产来（lái）进行对（duì）抗（kàng）。

案例2：Bitshares

BitUSD是一（yī）个在Bitshares平台上的（de）稳定币，以（yǐ）代币BTS做为（wéi）抵押品，用于追踪美元的（de）价格，任（rèn）何人都（dōu）可以自由用BTS抵押兑换并创建BitUSD，交易价格由去中心化交（jiāo）易所的BitUSD与BitShare价格决定。若（ruò）抵押代币Bitshares价值下跌，任何BitUSD持有人可（kě）赎回BitUSD并获（huò）得1美（měi）元的Bitshares。在BitUSD系统（tǒng）中没有特定的价格稳定（dìng）机（jī）制（zhì），是通（tōng）过“投资者心（xīn）理学（xué）——为什么会以任何除了1美元以外的其他价格交易？”这一信念维（wéi）持（chí）稳定。BitCNY是Bitshares平台上的另一个（gè）稳定币，其价值与人民（mín）币1:1锚定（dìng）。其本（běn）质是Bitshares内盘（pán）的一种（zhǒng）无息借贷合约，每生成1份BitCNY背后有2倍价值的（de）BTS来（lái）保证，BitCNY持有者归（guī）还1份BitCNY时，Bitshares平台归还（hái）抵押的（de）2倍价（jià）值的BTS。

加密资产本（běn）身是去中心化（huà）代币，并将（jiāng）抵押物（wù）锁定在智能合约中，由（yóu）智能合约保证执行，这种稳定（dìng）币解（jiě）决了借据抵押型所带来的信任风险。由于抵押物加密资产（chǎn）的市场价格常常（cháng）会出现（xiàn）剧烈的波动，我们要（yào）确保币值的稳定就（jiù）需要有足够（gòu）的抵押，通（tōng）常抵押（yā）品和稳定币的比例大于1:1，超额抵押（yā）在一定程度上降低（dī）资本的使（shǐ）用效率。同（tóng）时该模式还存在浮（fú）动性风险，即（jí）一（yī）旦（dàn）抵（dǐ）押（yā）物的价值低于稳定币的票面价值就会发生爆仓，系统在价格暴跌时的（de）清算能力（lì）有待考证（zhèng），整个系（xì）统崩溃的风险加大。如抵押房产是一样的，一旦（dàn）抵押物迅速（sù）贬（biǎn）值，08年的次贷危机就是这么产生的。

2.2.3无抵押（yā）算法发行

与前两种方式不同，这种模式下稳定币的发行没有背后（hòu）的抵（dǐ）押物，主要基于货币数量（liàng）理（lǐ）论，采（cǎi）用算法银行的模式。其原理是用算（suàn）法来模拟（nǐ）类似中（zhōng）央银行公开市场（chǎng）操作的机制，通过算法自动调节市场上代币的（de）供求关（guān）系（xì）使代币的价格（gé）稳定与（yǔ）法币锚定。当稳定币需求上升币（bì）值超过锚（máo）定（dìng）价格时，可（kě）以通（tōng）过增加代币发行（háng）量等方式来调节（jiē）；当稳定币的需求下降币值跌破锚定价格时，算法银行（háng）需要拍卖一些股份等用于（yú）回购、赎回稳定币，当然前提是有用（yòng）户愿意冒一（yī）定风险（xiǎn）来买入股（gǔ）份，而在等币值回调（diào）后会分（fèn）配更多的权（quán）益（yì）。目前市场上的（de）这类项目的（de）代表包括Basis、Carbon、Nubits等。

为扩张（zhāng）和收缩（suō）Basis的供（gòng）给，Basis协议（yì）界定了三种代币，分别为Basis、BondTokens和ShareTokens。Basis为稳定通证，实现（xiàn）与美元（yuán）1:1兑换比率；BondTokens为债券币，类似于零（líng）息债券，其价格通常低于（yú）1 Basis，有效期为5年；ShareTokens为股份币，价值（zhí）源于分红政策。Basis通过BondTokens和ShareTokens来调节市场上Basis的流通量，即当Basis价（jià）格相比美元价格下跌需要收缩供给时，系统会（huì）拍卖出售BondTokens来销（xiāo）毁（huǐ）Basis，市（shì）场（chǎng）上流通的Basis代币总量会（huì）下（xià）降；当Basis价格相比美元价格上（shàng）涨需要增加供给时，系（xì）统会增发Basis代币（bì），首先（xiān）按发（fā）行时间偿还未偿还的债券（quàn）币BondTokens，若债券（quàn）币清算完（wán）毕（bì）之后，系统（tǒng）将剩余新（xīn）增发代币按比例（lì）分配给ShareTokens股份币持（chí）有者。

算法银行不依赖于背后的抵（dǐ）押物，其致命风险就在于对稳定货币未来需（xū）求会（huì）一直增长的假设。如果稳定（dìng）货币跌破（pò）发行价，就需（xū）要吸引人来（lái）购买股票或者（zhě）债券，这背后基于的是未来该稳（wěn）定（dìng）币需（xū）求看涨的预期。如果该稳定（dìng）币需（xū）求（qiú）萎缩或（huò）者遭遇信任（rèn）危机，算法银行将（jiāng）会陷入死（sǐ）亡（wáng）螺（luó）旋。而（ér）且这类稳（wěn）定币（bì）背后完全没有对应的资产抵押，一（yī）旦出现极端的挤兑（duì）也很难处理。

2.2.4各（gè）类（lèi）稳定币的优劣分（fèn）析

稳定币面临的最大风险是信用风险，即当人（rén）们对一（yī）款（kuǎn）稳定（dìng）币（bì）丧失信心时，就会（huì）发生挤兑现象。以上三类稳定币各有优劣，但根据（jù）信用风险程度大小划分（fèn），信用程度最高的是数字资（zī）产抵押发行的稳定币（bì），其次是以法币抵（dǐ）押发行的（de）稳定币，最差的是无抵押算法（fǎ）发行的稳定币。

对于以法币抵押发行的稳定币，技术（shù）实现（xiàn）简单，只（zhī）需要简单的（de）智能合约即能实现，甚（shèn）至不需要智（zhì）能（néng）合约和公链技术也可（kě）实现。因此，该发行方案可以迅速提供（gòng）较大的稳定币流动性，只要有法（fǎ）币存（cún）款入账，就可（kě）以发币。其劣势也显而易见，就是（shì）过于中心（xīn）化。比如Tether只由一家（jiā）公司持有（yǒu）法（fǎ）币储备，而Tether作为一家公司，存在（zài）倒（dǎo）闭，卷款跑路，存款被银行冻结的（de）风险，并且Tether在不公开法币储（chǔ）备（bèi）的（de）情（qíng）况下（xià），可以任意超发（fā）USDT。

相较于（yú）同样有抵押物的法（fǎ）币储备模式，数字资产抵押的（de）主要优势在于体现了区块链的去（qù）中心（xīn）化思想，抵押物锁定在智能合约里，公开（kāi）透明，无法被挪（nuó）用或冻结。没有哪个个人或者机构可（kě）以直接控制稳定币的（de）发行。但（dàn）是，这种（zhǒng）模式下发行稳定币一（yī）般需要支付费用（yòng），其次抵押物（wù）价（jià）格波动大，抵押者（zhě）会承（chéng）受较大的（de）抵押物清算风（fēng）险造成额外损失。如果发行稳定币无（wú）法带（dài）来足够好处，而又有成本和风险，那人们（men）就没（méi）有足（zú）够（gòu）激励发行稳（wěn）定币。

对于（yú）算法发行的（de）稳（wěn）定币，从（cóng）表面上看，稳定（dìng）币（bì）的发行不依赖（lài）于背后的抵押物（wù），可（kě）以迅（xùn）速提（tí）供市场所（suǒ）需（xū）的流动性。但是这（zhè）种稳定币是（shì）最不稳定的一（yī）种（zhǒng），因为该稳定币完（wán）全颠倒了货币保持稳定（dìng）的基础（chǔ）和手段，一款货币能保持稳定（dìng），是因为人们相信随时能将（jiāng）其变现，而市（shì）场供给的调节，只不过是调节币价的手段（duàn）而已。这（zhè）好（hǎo）比人们用一张白纸，宣称价值1btc，如（rú）果价格发生变化（huà），就会多发或（huò）减少白（bái）纸，市场上有多少投资者愿意持有（yǒu）这张实（shí）际上一（yī）文不值的白（bái）纸？如果（guǒ）发行方（fāng）宣布用这张白纸（zhǐ）可以向发行人兑换1BTC，并公（gōng）布其BTC储备，又（yòu）有多少人愿（yuàn）意持有这（zhè）张白纸？这背（bèi）后（hòu）就是信（xìn）用基础和调节（jiē）手段的（de）区别（bié），因此算（suàn）法（fǎ）发行的稳（wěn）定币更像是一种“空手套（tào）白（bái）狼（láng）”的空气币。

3. 稳定币面临（lín）的问（wèn）题与未来发展

3.1. 稳定币的“不可能三角（jiǎo）”

事实上，稳定币（bì）的（de）设计也（yě）遵从（cóng）克（kè）鲁格曼在1999年提（tí）出的不可能三角，即在货币政策的独（dú）立性（xìng），货币的自由流（liú）动以及价格的稳定性三者之间只能（néng）选择其（qí）中的两者，第三（sān）者必（bì）须放弃。

自由流动和币值（zhí）的（de）稳（wěn）定（dìng），就必须放弃货币超发的（de）权利，这里会产生一个矛盾：如果稳定币的项（xiàng）目方不超发货币，就很难盈利；如果（guǒ）超发了（le）货币，那么就会产生信用（yòng）危机，投资者会怀疑稳定币是否（fǒu）能及时兑付而出现（xiàn）挤兑，最终被市场抛售；正（zhèng）如现（xiàn）实中（zhōng）我们所观察到的，USDT已经在连续的几个月内未（wèi）公布审计结果，实际上也是在这个矛盾（dùn）中左右徘徊。 

3.2. 稳定币的未（wèi）来（lái）发展

在17世纪中期（qī）的英格兰，开（kāi）始（shǐ）出（chū）现（xiàn）了银行券，当（dāng）时富裕的个人（rén）把他们的黄金存放到（dào）钱币兑换商或金匠那，钱币兑换商或金匠为客户所存放的黄金开出（chū）凭证。这（zhè）些凭证被（bèi）称为“金匠券”或“银行券”，代表（biǎo）着（zhe）立即可实现的求偿权，成为有（yǒu）限（xiàn）区域内比较方便的支付手（shǒu）段。由（yóu）于存款凭证不会同时全部被拿出要求兑付，钱币兑换商和金（jīn）匠就能够发行金额比所村钱（qián）币和（hé）黄金多的凭证，这样既产生了接受存（cún）款（黄金）与发行银行（háng）券创造信用的“发行银行”。

实际上，如（rú）果把上面的黄金和银（yín）行券分别换成美金和稳（wěn）定币（bì），我（wǒ）们会发现，正如几百年前货币（bì）由（yóu）贵金属向（xiàng）纸币（bì）演化一样，我们（men）正处于货（huò）币由纸质向（xiàng）数（shù）字形（xíng）式演变的特殊历史阶段。正如哈耶克所言，由于历史习惯的原（yuán）因，人们（men）普（pǔ）遍认为（wéi）发（fā）行货币是政府垄断的（de）特（tè）权，实际上，以英格兰（lán）为例，上文中出现（xiàn）的银行券都是（shì）由（yóu）众多的私人（rén）银行发行，而在1855年《银行牌照法案》的影响下，最终（zhōng）于（yú）1921年由英格兰银行完全垄（lǒng）断了银行券的（de）发行权（quán），成为唯一发行英（yīng）镑的银行。

一般而言，一个（gè）成熟（shú）的市场上只需要1~2种稳定币，稳定币的未来发展也很可能按（àn）照（zhào）上述历史规律（lǜ），开始由众多（duō）项目方（fāng）发行，最终垄断到1~2家。稳定币未来也完全不（bú）可能真的遵循1:1储备的货币局制（zhì）度，跟银行券的历史一样，这些稳定币在保（bǎo）留（liú）足够（gòu）的（de）储备金后，其余资金用来（lái）产生信（xìn）贷，换而言之，这就（jiù）是（shì）稳定（dìng）币的超发（fā），而稳定币的（de）项目方将会成为数（shù）字货币领域的早期准银行机（jī）构。