摘要：合成央行（háng）
数（shù）字货币（bì）（sCBDC）其（qí）实算是一种「公私合作」模式，中央银行将专注于其核心功能（néng）建设：提供（gòng）信任和效率；而作为（wéi）稳定币提供商，私人（rén）公司会（huì）在（zài）适当（dāng）的监（jiān）督（dū）和监管下处理（lǐ）其他工作，并尽（jìn）其（qí）所能地实施创新（xīn）、与客户互动（dòng）。
如（rú）今，私人（rén）公司发（fā）行的稳定币正在不断蚕食传统货币（bì）市（shì）场（比如（rú）现金（jīn）和银行存款）。随着稳定币的发展速度（dù）越（yuè）来越快，政策制（zhì）定（dìng）者（zhě）已（yǐ）经无法（fǎ）坐视（shì）不管，他（tā）们也不得（dé）不要拿起（qǐ）监管（guǎn）「大棒」来对实施仲裁。监管（guǎn）者的（de）规则和行动将决定（dìng）稳定币（bì）最终（zhōng）如何在（zài）日常（cháng）支付交易（yì）中（zhōng）使（shǐ）用（yòng）（比（bǐ）如支付一杯咖啡的（de）费用（yòng）），更重要（yào）的是，他们的决定会影响整个
金融行业（yè）的（de）架构及风险。
在此前博客（kè）文（wén）章（zhāng）中（zhōng），国际货（huò）币（bì）基金组织（IMF）认（rèn）为稳定币是一种能够轻松交换的
加密货币，而且（qiě）通（tōng）过与现（xiàn）金锚（máo）定获得了（le）最小（xiǎo）价格波动性。消费者（zhě）可（kě）能会快速接（jiē）受这种全新、实惠、快速（sù）且（qiě）用户友好（hǎo）的全新货币服务，但同时这种（zhǒng）服务（wù）也会（huì）存在明显风险，需要立（lì）即采取措（cuò）施进行监（jiān）管（guǎn）。
法定货币的世界也（yě）在不断变化，创新将（jiāng）改变银行业和货币市场的格局（jú）。
一种可能的监管途径是使稳（wěn）定币提供商能够使用中央（yāng）银行储备金，这（zhè）也为中央银行如何（hé）与私人公司合作（zuò）提（tí）供未来的数字（zì）现金——称（chēng）为合（hé）成央行数字货币（sCBDC）——提供了一个蓝图，正如国际货币基金组织（zhī）在（zài）第（dì）一份金融科技说明中所讨论的那（nà）样。
监管势在必（bì）行
稳定币是否（fǒu）真的稳定，这件事（shì）目前仍很难说。对于稳定币（bì）提供（gòng）商（shāng）来（lái）说，他们必须要（yào）为其债务（也（yě）就是自（zì）己发（fā）行的稳定币）构建信任（rèn）度，有些稳定（dìng）币提（tí）供商（shāng）会使用（yòng）相（xiàng）同面额的法定货（huò）币资产（chǎn）一比一支持稳（wěn）定（dìng）币。因此（cǐ），如果稳定币所有者想用自己持有的、价值（zhí）10欧元的（de）稳定（dìng）币赎回10欧元面值的钞票，那么稳定币提供商（shāng）就必（bì）须出售资产并「当场」支付现金（jīn）。
问题（tí）是，如今市（shì）场上的稳定币（bì）提供商能做到上述（shù）要求吗？
实（shí）际上，这（zhè）个问题在很大程度上还需要取决于基础资（zī）产的安全性和流动性，以（yǐ）及（jí）基础资产是否（fǒu）完全支持流通中的稳定币。如果稳定币提供商宣布破产，还涉及到锚定资产是否受到（dào）其他债权（quán）人的保护。
如（rú）果稳（wěn）定（dìng）币持有（yǒu）人想要出售自己的稳定币，他们能随时随地取回自己的钱吗？如果所有人试图同时抛（pāo）售他（tā）们持（chí）有的稳定币，是否（fǒu）会令市场感（gǎn）到恐慌？
监管就是要解决上面这些问题，并消除相关风险。因此（cǐ），还有一种选择是要（yào）求（qiú）稳定币提供者拥（yōng）有安全（quán）且流动的资产，以及（jí）足够的权（quán）益来保护稳定币持有人免受（shòu）损失（shī）。本质上，尽管稳定币（bì）提供商不是（shì）传统银行，但（dàn）监管者可能需要用传统银行的监管标准去约束他们——当然（rán），我们发现（xiàn）这不是一件容易（yì）的事。
中央银（yín）行的支持
另一（yī）种解决方（fāng）案，就是（shì）要（yào）求（qiú）稳定（dìng）币提供商必（bì）须使用中央银行储备（bèi）金（jīn）来（lái）支持（chí）稳定（dìng）币（bì），因为央行储备金是最安全、流动（dòng）性最强的资产。
实际上，这种解决方案已经在（zài）中（zhōng）国实施，比如中国人（rén）民银行已（yǐ）经要求支付（fù）巨头支付（fù）宝（bǎo）（AliPay）和（hé）微信支（zhī）付这么（me）做了。世界各国（guó）的中央银行正（zhèng）在考虑要（yào）求金融科（kē）技公（gōng）司使用储（chǔ）备金，但（dàn）同时也需（xū）要满足一系（xì）列要求，比如遵守反洗钱法（fǎ）规（guī）、不同代币平台之间要构建连通性（xìng）、实施保（bǎo）护（hù）措施确保（bǎo）数据安全等等（děng）。
显然（rán），这么做会增加稳（wěn）定币（bì）作为价（jià）值（zhí）存储的能（néng）力。但从本质上来（lái）说，这么做其实又（yòu）把稳定币提供（gòng）商（shāng）变成了狭隘的传统银行，他们还无（wú）法提供贷（dài）款，而是作为一个持有央行储备金的「外围机构」，仅（jǐn）此而已。此外，一旦稳定币与（yǔ）央行（háng）储备金挂钩（gōu），他们与商业（yè）银行争（zhēng）夺客户存款的竞（jìng）争将会加剧（jù）。
但是，稳定币与央行储备金挂（guà）钩也有其他明显的优（yōu）势，其中最主（zhǔ）要的一个就（jiù）是稳定（dìng）性，因为此时（shí）支持稳（wěn）定币（bì）的资产是最安全、最具流动性的（de）。还有一个（gè）优势（shì）就（jiù）是具有监管明（míng）确性，一旦稳定（dìng）币与（yǔ）央（yāng）行储备金（jīn）挂钩，意味着将完全（quán）适合现有监管框架（jià）。此外，由于（yú）与央行储备金挂钩之后（hòu）所有交易都会（huì）由中（zhōng）央银行进行（háng）结算，因此不同（tóng）稳定币之间交换也会更加（jiā）流（liú）畅（chàng），继而增（zēng）强了稳定币提供商彼此间的竞争。其他优势还包括：
1、如果稳定币提供（gòng）商已经在市场形成了（le）垄断地位（wèi），但他们挂钩的不是（shì）本国货币，因（yīn）此（cǐ）会难以（yǐ）监（jiān）管。在这种情况下，如果要求稳定币（bì）与央行储（chǔ）备金（jīn）挂钩则能获得支持本国法定货币的支（zhī）付（fù）解（jiě）决方案（àn）；
2、通过使用与央行储备金挂钩的稳定币，能够让央行有效缓（huǎn）解（jiě）选择替代货币（bì）的（de）压力，假（jiǎ）如（rú）中央（yāng）银行（háng）也（yě）为稳定币提供商所持有的储（chǔ）备（bèi）金提供利率，那么（me）货（huò）币（bì）政策传（chuán）导（dǎo）性就会变得更好。
下一步（bù）：央行数字（zì）货币
如果（guǒ）稳定币（bì）提供商将客户资产保存在中（zhōng）央银行，意味着客户其实是间接持有了央（yāng）行债务，而且他们使用稳（wěn）定（dìng）币所进（jìn）行的交易其实（shí）也应（yīng）该被看作是央行债务交易——这其实才是（shì）「央行数（shù）字货币」的本质。实（shí）际上，货币（bì）就是（shì）发行方的债务，稳（wěn）定币也是如（rú）此，所以（yǐ）客户资产必须（xū）受到保（bǎo）护（hù），以（yǐ）防止稳（wěn）定币提供商破（pò）产。
在这种情况下，所谓「合成（chéng）央（yāng）行数字（zì）货币（bì）」（synthetic central bank digital currency）可能会（huì）比需要（yào）参与（yǔ）支付链多个（gè）环节的原生央行数字货币更成熟（shú）、也更有优势。对于中央（yāng）银（yín）行而言，原生（shēng）央行数（shù）字货（huò）币即（jí）昂（áng）贵（guì）又具有风险，因为这（zhè）会（huì）把中央银行推到很多（duō）陌生的领（lǐng）域（yù）里，比如品牌（pái）管理、应用开发、技术（shù）选择（zé）、以及客户（hù）互动等。
合成央（yāng）行数字货币（sCBDC）其实算是一种「公（gōng）私合作」模式，中央银（yín）行将（jiāng）专（zhuān）注于其（qí）核心功能建设：提供（gòng）信任（rèn）和（hé）效（xiào）率；而作（zuò）为稳定（dìng）币提供商，私人公司会（huì）在适当的监督和监（jiān）管下处理（lǐ）其他工作，并尽其所能地实施创新、与客户互动。
当然，中央银行是否愿意（yì）参与进来，并选择「合成央行数字货（huò）币」是另一回（huí）事（shì）。正如国际货币基金组（zǔ）织在最（zuì）近的一份工作文（wén）件中所讨论的那样，每个国家的中（zhōng）央（yāng）银（yín）行都会（huì）权衡支付系统（tǒng）的稳定性、金（jīn）融包容性和成本效率，并评（píng）估利（lì）弊。不过对于那些希望提（tí）供数字货币作（zuò）为现（xiàn）金替代（dài）品的中央（yāng）银行（háng）而言，他们其实（shí）应该将「合成央行数字货币」作为一个（gè）潜在的选择（zé）。
「合成央（yāng）行数字货币」会（huì）成为（wéi）未来的央行货币吗？现在（zài）似（sì）乎还很难给（gěi）出这个（gè）问题的答案，但可以肯定的是，法（fǎ）定货币的世界一（yī）直在不断变化，创新（xīn）也将会改变银行业和货币市场（chǎng）的（de）格（gé）局。
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